（一）公司依托人才和技术优势，致力于为高温工业提供卓越产品和系统解决方案， 是中国领先的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。发行人核 心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，现有硅质系列制品、镁质 系列制品、高铝系列制品、复合系列制品、高纯氧化物制品、功能型材料制品、 不定形及预制件制品 8 个系列，200 多个品种的耐火产品，大范围的应用于钢铁、有 色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温 领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。公司依托人才和技术优势，先后承担了国家“六五”、“七五”、“八五”、“九 五”、“863”、“973”、科技支撑计划等诸多的国家科技攻关计划项目，获得多项 科研成果。新型耐火材料制造属于国家重点支持的战略 性新兴起的产业，发展前途向好，大范围的应用于钢铁、有色金属、建材、煤化工、电力、 环保和国防军工等多个高温领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。

  （二）耐火材料传统定义是耐火度不低于 1580℃的无机非金属材料，现在普遍将 耐火材料定义为凡物理化学性质允许其在高温环境下使用的材料。耐火材料应用 广泛，涵盖钢铁、有色金属、玻璃、水泥、陶瓷、石化、机械、锅炉、轻工、电 力、环保、医疗和军工等所有的领域，是保证上述产业生产运行和技术发展必不可 少的基础材料，在高温工业生产发展中有着无法替代的及其重要的作用。公司主要经营产品为耐火材料，属于新材料领域。公司生产的耐火材料按外观形 状可大致分为定形耐火制品和不定形耐火制品，定形耐火制品包括标型砖、异型砖、 特异型砖和管、器皿、坩埚功能型耐火制品等，不定形耐火材料包括浇注料、捣 打料、投射料、喷涂料、可塑料、耐火泥浆以及预制件等，主要使用在于冶金、建 材、有色金属、化工、军工和环保等高温工业。

  （一）耐火材料一般是指耐火度在 1580℃以上的无机非金属材料，包括天然矿石 （耐火原料）及根据一定的目的和要求，按照一定的工艺流程加工制作而成的各种产 品（耐火制品），具有一定的高温力学性能和良好的体积稳定性。耐火材料可用作高温窑炉等热工设备的结构材料以及工业用的高温容器和 部件，能承受在其中进行的各种物理化学变化及机械作用，是钢铁、有色、石化、 建材、机械、电力、环保乃至国防等涉及高温工业的重要基础材料，也是各种高 温工业热工窑炉和装备不可或缺的重要支撑材料。耐火材料的技术进步对高温工 业的发展起着无法替代的关键作用。

  21 世纪以来，我国耐火材料工业发展速度较快，耐火材料工业实现了产销 两旺，产能大多分布在在河南和辽宁，产品结构调整效果逐步显现，效益增长显著， 市场竞争力显著地增强，目前已变成全球耐火材料的生产和出口大国，但出口以原 料和低附加值产品为主。近年来，我国耐火材料产量呈“V”型趋势，从统计数据分析来看，我国耐火材 料产量从 2013 年以来呈阶梯式下降，其中 2017 年达到近年来最低值，产量下降 的根本原因有：下游产业产能严重超过标准，处于去产能的关键期，整体需求量下降；用户行业生产的基本工艺一直在改进，实行降本增效精细化管理，使得耐火材料单耗下降；产业调整和保护政策限制或取缔了大量落后或环保不达标的小型耐火材料企业， 耐火材料技术革新和质量提升使产品寿命延长。2018 年以来，受钢铁等下游产业高质量发展的带动，耐火材料产业产量逐步提升。我国耐火材料进口很少，以出口为主，是耐火材料的出口大国，年耐火原料 及制品出口贸易总额 35 亿美元左右。我国耐火材料出口以耐火原料为主，受国际形势影响，近两年出口有下降趋 -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% - 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 3,000.00 2020年（产量/万吨） 2019年（产量/万吨） 增速（%） - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 2020年 2019年 2018年 2017年 2016年 2015年 出口贸易总额（亿美元），2020 年我国全年出口总量 536.86 万吨，同比降低 9.88%。其中耐火原料出 口量396.65万吨，同比降低7.58%；耐火制品出口量140.21万吨，同比降低15.82%。公司基本的产品下游应用行业主要为钢铁、有色金属、建材、化工和其它等。从耐火材料下游需求分布来看，钢铁领域使用的占比最大为 70%左右。建材行业 中的水泥领域使用的占比为 7%，陶瓷、化工、有色、玻璃、军工、环保等领域 合计占比为 23%。发行人硅质系列耐火材料、功能耐火材料大多数都用在钢铁、建材 行业等，镁质耐火材料、复合耐火材料、高铝系列耐火材料大范围的应用于钢铁、有 色行业等，高纯氧化物耐火材料大多数都用在钢铁、化工行业等，公司不定形及预制 件大范围的应用于钢铁、有色金属、军工等行业。

  近三年，耐火材料行业整体产品产量较为平稳，下业产品的产量较为稳 定。2018 年、2019 年及 2020 年耐火材料产品产量分别为 2,345.22 万吨、2,430.75 万吨和 2,477.99 万吨，相比钢铁行业粗钢产量的占比分别为 2.52%、2.44%和 2.33%，相比建材行业水泥产量的占比分别为 1.05%、1.04%和 1.04%，相比有色 金属产量的占比分别为 39.79%、41.44%和 40.17%。耐火材料行业整体产品产量 与下业产品产量配比较为平稳，趋势较为一致。耐火材料行业产量和需求与 下游钢铁、建材、有色等行业的产量关系较为紧密，均保持较为平稳的趋势。国家倡议的“一带一路”等政策为国内的工业行业走出国门，拓展国际市场 创造了条件，也为我国耐材企业的发展提供了重大市场机遇；《中国制造 2025》 等也给耐火材料产业自身工艺、装备的提升指明了方向。钢铁、有色、建材、石 化行业慢慢的开始大力拓展海外市场，进军非洲、中东、东南亚等地，也为我国耐 火材料行业企业开拓海外市场开辟了新的途径。耐火材料企业将紧跟下业的 发展步伐，扩大海外市场营销。

  （二）发行人核心业务是中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，产品广泛应 用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军 工等多个高温领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。目前与公司产品用途 较为相似的市场参与者主要有濮耐股份（002225.SZ）、北京利尔（002392.SZ） 和瑞泰科技（002066.SZ）等。

  （一）控制股权的人债务重组及偿债风险 2014 年下半年以来，中钢集团受宏观经济下行、钢铁行业持续低迷等外部 因素及自身经营不善等内部因素影响陷入债务危机。2016 年中钢集团进行债务重组。2021年12月31日，公司间接控制股权的人中钢集团合并口径负债总金额为708.47 亿元，资产总额为 756.47 亿元。中钢集团（含中钢资本）整体债务中，主要为 债务重组形成的可转债及留债，其中可转债金额为 284 亿元，留债金额为 261 亿 元。公司间接控制股权的人中钢集团的债务负担较重，另外发行人控制股权的人所持发行 人股权和间接控制股权的人中钢集团所持中钢股份的股权存在质押情况。中钢集团的债务负担较重，根据借款协议，留债的本金需要在 2023 年、2024 年归还完毕；因未达到转股条件，可转债持有人目前尚未行使转股权，中钢集团 面临一定的偿债风险。（二）中钢集团破产清算风险 2014 年下半年以来，中钢集团受宏观经济下行、钢铁行业持续低迷等外部 因素及自身经营不善等内部因素影响陷入债务危机。2016 年中钢集团进行债务 重组，最终实现了扭亏为盈，近年来盈利水平呈增长趋势。为更妥善化解中钢集团债务风险，2020 年 10 月中国宝武托管中钢集团。中钢集团自债务重组以来运 行状况良好且资产负债率不断降低，根据国务院国资委的部署安排、中国宝武托 管目的、托管后债务重组推进进展等情况分析，中钢集团存在极低的直接破产清 算风险，但结合中国宝武、债委会及有关部门出示的承诺或函件等情况，上述风 险不会对发行人持续经营产生重大不利影响。

  公司是中国先进的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商，下游应用于钢铁、有色金属、建材、煤化工、电力、环保和国防军工等多个高温领域，报告期内公司业绩增速还算可以，毛利率比较低，今年业绩开始下滑明显，短线亿左右估值有，无风建议一般关注，低价发行，开盘价破发风险不大，建议谨慎申购。

  温馨提示：对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这一个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。返回搜狐，查看更加多